時間: 2022年11月11日 15:23 | 作者：單號無憂 | 來源: 單號無憂物流網| 閱讀: 175次
天風證券（601162）股份有限公司劉章明近期對家家悅（603708）進行研究并發布了研究報告《Q3單季歸母凈利yoy+69.33%，擬全資收購子公司助力后端供應鏈整合提效》，本報告對家家悅給出增持評級，當前股價為10.26元。
家家悅
事件：公司發布2022年三季報&子公司青島維客收購事件：①Q1-3實現營收139.63億元，同比+5.76%，歸母凈利1.87億元，同比-2.40%，扣非后歸母凈利1.58億元，同比+2.16%。其中22Q3實現營收45.84億元，同比+4.13%，歸母凈利0.14億元，同增69.33%，扣非歸母凈利0.02億元，同比+0.52%。②擬以自有資金2.31億元收購控股子公司青島維客商業連鎖少數股東青島維客集團股份有限公司持有的49%的股權，收購價格對應22年業績PE18.9X。
收入端：分地區來看，前三季度山東煙威地區實現營收66.89億元，同比+1.64%；山東其他地區37.83億元，同比增12.04%，我們推測主要受益于新拓門店及新業態會員、折扣門店表現較好；省外地區19.97億元，同比增6.75%，省外仍處于培育期，隨著商品結構優化、供應鏈整合，門店改善爬坡可期。
分業態來看，前三季度綜合超市/社區生鮮超市/鄉村超市/百貨店、便利店、寶寶悅等其他業態分別實現營收70.72/37.19/15.48/1.31億元，同比+8.87%/3.47%/-3.45%/-3.84%，疫情波動下生鮮、日用等剛性商品展現強韌性，門店營收穩步提升。
門店方面，截止22Q3公司直營門店同比凈增10家至969家，加盟店37家，22Q3新增直營門店20家，關閉11家，拓店速度較上半年顯著加快。
毛利端：22Q3公司毛利率22.23%，同比-0.93pcts，前三季度山東煙威地區/山東其他地區/省外地區分別實現毛利率20.12%/18.82%/17.03%，同比+0.05/-0.93/+1.35pcts，省內非煙威地區毛利率略降，系毛利較低的新業態會員店、折扣店集中的結構性原因所致。
費用端：22Q3期間費用率21.73%，同比-0.89pcts，其中銷售/管理/財務費用率分別為18.04%/2.04%/1.64%，同比-0.97/+0.02/+0.07pcts，管理與財務費用基本持平，百度，銷售費用小幅下降。
利潤端：22Q3歸母凈利0.14億元，同增69.33%，歸母凈利率0.31%，上年同期基數較低主要因新區域拓展門店培育期虧損、可比店同店銷售下降、新租賃準則實施影響，扣非后歸母凈利0.02億元，同比+0.52%，扣非歸母凈利率0.05%。
假設收購完成將全資持有青島維客，后端供應鏈物流優勢有望在協同整合后逐步釋放。具體來看：1）青島作為山東省經濟中心&沿海重要中心城市，過去一直作為公司主營業務發展重要市場。本次收購完成后有望對青島及其周邊市場的品牌、門店網絡、管理資源等實現多方面整合，區域盈利能力有效增強；2）收購子公司維客具有強加工配送能力&后端供應鏈服務能力。2022年維客擁有物流中心約79畝，生鮮加工中心建筑面積約1.2萬平方米，基礎建設相對完善，有望協助公司經營加速提效；3）持股比例上升后，利于貫徹公司對子公司管理及決策效率，管理架構優化整合后運營管理成本有望降低。
投資建議：公司為區域生鮮商超龍頭，在深耕區域規模經濟的基礎上，持續推進魯西、省外門店培育調優，當前多業態、高效組織體系的市場韌性得到驗證。展望未來，若全資子公司收購完成，青島周邊市場物流加工及供應鏈服務能力加速釋放可期，直營拓店及加盟并購空間有望進一步打開?？紤]疫情反復全年整體拓店節奏放緩，閉店節奏加快，疫情下零售行業整體承壓，省外門店培育仍需一定時間優化調整等因素，我們預計2022-2024歸母凈利潤由4.7/9.2/13.4億調整為2.9/3.8/4.5億，建議持續關注。
風險提示：疫情影響拓店速度不及預期；加盟業態嘗試不及預期；行業競爭加??；收購尚未完成工商變更登記手續存在不確定性等
數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券劉章明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為62.87%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利4.71億，根據現價換算的預測PE為13.31。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級7家，增持評級9家；過去90天內機構目標均價為14.95。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，家家悅（603708）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標2.5星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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